本文來源“美股研究社”。
摘要
沒有什麼大的新聞可以解釋新浪股價低迷的原因。
另一方面，優秀的投資者隻關心公司的長期公允價值，並將其與當前股價進行比較。
新浪是一個很好的選擇。
最近美國國債的上漲和全球股市的下跌，人們擔心在特朗普政府的推動下，國際市場摩擦可能會起到副作用。
通常在這種情況下，投資者沒有耐心等到塵埃落定，看到他們所擁有的單個公司受到的真正影響。他們隻要按下"賣出"按鈕，不管售價有多低。
公平地說，在最近的發佈中，如百度和新浪，管理層已經降低瞭指引。考慮到關稅剛剛在5月下半月上調(不到四周之前)，現在就對它們的影響做出可靠的預測還為時過早。
以新浪為例，首席執行官曹國偉甚至在電話會議結束時表示，"這次可能會有所不同"。換句話說，互聯網業務的復蘇可能比過去困難得多。
在之前的周期中，你可能看到宏觀經濟狀況可能不好，但仍然看到互聯網營銷的需求增長，雖然營銷需求增長較慢，但它仍然每一次都在增長。
在這個時候，我認為不同之處在於互聯網市場並沒有增長得太快。現在中國的互聯網人口增長開始放緩，競爭幾乎就是花在不同的網站，不同的應用上的時間。
隨著更多的玩傢進入市場，你會有更多的供應商，你可以看到對中小企業客戶的影響。但我認為，這一次可能比我們之前看到的更具挑戰性。
新浪的理性估值
當內在檢查沒有發現任何問題時，有什麼好擔心的，有什麼好害怕的?
這就是為什麼我說，從新浪股東的角度來看，我對上個季度的業績相當滿意。
銷售額為4.75億美元，同比增長8%。新浪微博的收入同比增長14%，而新浪的門戶網站銷售額持續下降10%。然而，好消息是並非所有的門戶收入都在下降。得益於新浪的金融科技業務，不含廣告的門戶網站收入同比增長近30%。它們現在占到瞭門戶網站總銷售額的43%。得益於更好的成本控制，該公司的凈利潤增長甚至超過瞭銷售額(同比增長15%)，這反過來又提高瞭利潤率。該季度還公佈瞭7700萬美元的投資收益。新浪的長期投資(在剝離瞭微博的部分後)現在已經超過12億美元。從長期來看，僅新浪這部分資產的年復合增長率就估計在10%左右是合理的，這意味著五年後它們的年復合增長率將達到近20億美元。此外，新浪未來的部分投資有可能成功上市，就像它在微博上所做的那樣。
真正的問題是，正如在電話會議上宣佈的那樣，上一份指引減少瞭多少?
新的指導方針並不那麼明確。看起來管理層現在預計新浪微博的收入將在2019年增長10%。總體而言，我們應該預計新浪的凈銷售額將以較低的個位數增長。雖然沒有提到營業利潤，但是我們知道公司今年的管理處於成本控制模式，這一點在第一季度的業績中得到瞭證實。這意味著，我們可能預計新浪的利潤增長將超過其銷售額，並為其可觀的資金儲備貢獻額外的現金。如果當前的金融動蕩和貿易沖突推低瞭股票價格，投資者應該感到高興。如果現金再次成為王者，新浪的內在價值將呈指數增長。
一些投資者暗示，目前新浪良好的現金狀況本身就是其投資的主要負面因素，因為從理論上講，該公司可以以較低的價格被收購，因此它可以在中國上市，在那裡投資者的估值肯定會更高。然而，首席執行官曹國偉通過優先股控制新浪。因此，這一操作隻能由新浪CEO親自執行。這種情況最終可能會解釋上次電話會議的負面基調:價格越低，所有者回購新浪股票的成本就越低。
另一方面，趙小蘭此刻可能會謹慎。可能包括，如以低價執行他已計劃的5億美元回購計劃，或在關鍵時刻散佈悲觀預測，以說服國內監管機構放寬互聯網內容和金融科技法規。
我傾向於把內部收購作為一個較小的風險。曹國偉隻要在香港尋求新浪(或微博)的類似報價，就能以較少的問題獲得同樣的好處，他去年就已經在考慮這樣做瞭。相反，用自己的現金收購一傢公司，最終將減少凈資產的數量，打破另一傢證交所估值更高的預期。此外，中國在上市雙層股票方面的立場尚不明確——新浪等公司在其股票交易所上市。
微博的估值
微博的商業模式通常被比作Facebook或Twitter。它是中國領先的社交平臺，能夠非常有效地將其用戶群貨幣化(可能比美國同行做得更好)。
下表顯示瞭這三傢公司的快速比較。
就賬面價值而言，我將每傢公司目前的無形資產與其5年的研發費用進行瞭比較，並對數據進行瞭相應的調整。
微博顯然被低估瞭，尤其是考慮到它應該比美國社交網絡巨頭有更大的增長空間。盡管曹國偉提到互聯網相關業務可能已經飽和，但新浪微博平均每天有2.03億活躍用戶，不到中國總人口的20%。當然，我也看到瞭微博在中國境外拓展用戶基礎的具體機會，從東南亞開始。
微博的收入可能會受到中國經濟放緩的間接影響(這一點還有待觀察)。此外當市場萎縮時，占據主導地位的企業通常會有機會擺脫規模較小的競爭對手，方法是把它們擠出市場，或者折價收購。因此，即使是最糟糕的情況也會給微博帶來積極的機遇。
事實是，隻要新浪微博在香港交易所上市，其管理層就可以輕松籌集資金，而不是采取復雜的策略讓新浪私有化。
值得註意的是，新浪以當前市場價格持有的新浪微博股份僅相當於44億美元，合每股60多美元。
結論
過去幾周的恐慌性拋售已使新浪接近5年來的低點。根據我的模型，與16個月前的水平相比，該股現在的交易價格幾乎有70%的折扣，這是一個合理的價格目標。
目前，新浪市值被嚴重低估，僅為其現有現金的1.6倍，與賬面價值相當，這還不包括新浪微博的資本總額(100億美元)，也不包括新浪的許多投資。
未來總是不確定的，但對經濟增長放緩、貿易戰或針對違背股東利益的交易的投機行為的擔憂，似乎不足以成為證明如此低的價格是合理的理由。新浪擁有中國最大的社交媒體平臺之一。此外，在股價下跌之際，它的現金可能會改變遊戲規則，因為該公司將能夠以折扣價收購前景看好的公司，或回購自己的股票。
為瞭獲得更高的長期回報，投資者應該少關註短期收益或損失，而更多地關註於創建基於廉價股票的投資組合模型。毫無疑問，新浪現在應該是他們的一部分。
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