一季度增長21%,高速增長的背後京東(JD.US)真的如此厲害嗎?

本文來源“美股研究社”。

摘要

2019年第一季度,該公司毛利率大幅提升。

營收增長率快速下滑。

不可持續的自由現金流改善。

京東(JD.US)被高估瞭。

盡管2019年第一季度的收益報告有一些積極因素,但總體形勢依然嚴峻。投資者最好避免這種投資。

01. 2019年第一季度——好消息

京東的營收接近21%。對效率的高度重視,尤其是對其第一代物流服務,幫助京東實現瞭連續第20個季度零售毛利率同比增長。京東的毛利率達到14.8%。

此外,規模的擴大以及京東第三方物流服務虧損的減少,使京東的EBITDA從16億元人民幣(合2.3億美元)躍升至32億元人民幣(合5億美元)。然而,這個好消息快結束瞭。

02. 亞馬遜(AMZN.US) vs 京東

許多股東錯誤地認為京東將成為下一個亞馬遜。

誠然,京東的商業模式與亞馬遜非常相似。兩傢公司都采用瞭類似的總體戰略。此外,兩傢公司都打算收購其全部垂直業務,最終實現其微薄的利潤。

就我個人而言,我不喜歡投資亞馬遜,因為我不相信投資者能夠創造足夠的上行潛力。盡管亞馬遜規模龐大,但其營收增長率仍相當穩定。

因此,讓我們後退一步,看看京東的增長率與亞馬遜相比如何。

正如我們所看到的,京東的增長率繼續下降。回顧兩年前,京東的營收增長率為40%。然後,在2019年第一季度,正如我們已經討論過的,它的收入增長率接近這個數字的一半,為21%。

鑒於其營收下滑的速度,我不得不說,其商業模式似乎並不那麼穩定。

03. 一次性增加自由現金流

當我看到京東的自由現金流從2018年第一季度的負89億元人民幣(合13億美元)上升到這一次的正13億人民幣(合1.9億美元)時,我驚呆瞭。

然而,經過深入分析,我們可以看到兩個獨立的非重復發生的事件,導致其現金產生改善。

首先,出售一處房地產幫助京東的資本支出轉向瞭資金來源,11億元人民幣(1.58億美元)。其次,此次對北京總部的投資減少瞭66%,也幫助其產生瞭現金。

一方面,京東2019年第一季度的現金產生確實有明顯改善,但另一方面,我認為股東們為京東支付的價格過高。

04. 估值

當我突出上面的表格時,讀者們經常宣稱京東的交易價格非常便宜,因為它的運營現金流(資本支出前)不到10倍。事實上,與市盈率高於22倍的同行相比,這一比例更高。

然而,這些數字具有誤導性有幾個原因。首先,正如上面所討論的,京東的增長速度明顯比其他同行更不穩定。

其次,與阿裡巴巴(BABA.US)等一些同行不同,京東的資本密集度極高,資本支出要求很高。

05. 投資者展望

總的來說,京東這個季度的業績好於長期以來的表現。但是我認為,京東目前的估值沒有給投資者提供任何安全邊際,因為它的股價反映瞭投資者的一種情緒,即京東遲早會成為下一個亞馬遜(Amazon)。

然而,讓我們誠實地說:亞馬遜是一個堅定的局外人。期待京東成為下一個亞馬遜有點不切實際。

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