IEEFA:對能源格局變化視而不見,通用電氣(GE.US)四年損失上千億美元市值

本文來自 “界面”。原標題為“IEEFA:對能源格局變化視而不見,GE四年損失上千億美元市值”。

通用電氣(GE.US)曾是全球最有價值的公司之一,2000年以近6000億美元問鼎美國市值最高的公司。如今,它深陷虧損,市值不及當年六分之一。是什麼導致這傢公司面臨當前困境,這是外界一直想要探究的問題。

日前,美國能源經濟和金融分析研究所(IEEFA)發佈的一份報告指出,通用電氣對能源格局變化視而不見,仍然在天然氣和火電等傳統能源上大力下註,是造成其虧損的重要原因。IEEFA是美國的非盈利機構,主要就全球能源和環境方面的金融、經濟問題進行研究和分析。

界面新聞節選瞭該報告的部分內容,編譯如下。

最近,通用電氣的電力部門正在削減成本。過去幾年,該公司管理層一系列的失誤,導致瞭公司盈利及現金流緊縮,分紅削減。

2015年至2018年,通用電氣市值損失瞭約1930億美元,相當於同期平均市值的四分之三。

在很大程度上,這種價值損失是由於全球新火電建設市場的崩潰導致的——這種崩潰完全出乎通用電氣的意料。

現在,該公司的市值僅為870億美元。相較於2000年近6000億美元的歷史最高市值,通用電氣的市值損失已超過5000億美元。

該公司市值的急劇下降發生在2016-2018年,這是由於它當時嚴重誤判瞭《巴黎協議》後全球能源市場的轉型加速形勢。

這一失誤也迫使當時的首席執行官傑夫·伊梅爾特提前退休。

對火力發電前景過於看好

在當時伊梅爾特的領導下,通用電氣對火力發電持有樂觀態度,尤其看好天然氣發電需求。

盡管可再生能源正在增長,但天然氣被認為是平衡風能和太陽能間歇性發電的必要條件。天然氣發電潛在的過剩產能,在很大程度上被忽視瞭。

2015年,通用電氣假設,未來十年發電量的復合年增長率(CAGR)為3%。這高於國際能源署(IEA)同年預測的2%復合年增長率。

通用電氣電力部門首席執行官史蒂夫博爾茲(Steve Bolze)在2015年的一次演講中預測,該部門的年銷售額增長率可高達5%。

電力部門曾是通用電氣最大的營收來源。該部門主要為公用事業單位、獨立發電商和許多工業應用建造、安裝和維護天然氣發電設備、火電廠和核電站等。

2016年,發電部門的利潤為41.9億美元,相當於通用電氣整體利潤的一半。

隨後兩年,通用電氣繼續預測,全球以天然氣和可再生能源為首的發電量每年將增長2%-3%,並表示,天然氣仍然是“今天最經濟的能源”。

後來表明,這種預測是方向性錯誤的。

不良決策:購買阿爾斯通

2014年第二季度,通用電氣提出用130億美元收購法國阿爾斯通的電力業務。該交易最終於2015年11月完成。

這是通用電氣有史以來規模最大的工業收購。它花瞭近兩年時間獲得瞭20多個國傢和地區的監管部門批準。

阿爾斯通的電力資產與通用電氣的產品相互契合。該收購讓通用電氣擁有的燃煤發電廠的大型渦輪機數量增加瞭一倍,達到1500臺。

但通用電氣內部有人士認為,該交易是不明智且不合時宜的。

通用電氣為收購阿爾斯通支付瞭巨額溢價,遠遠高於後者電力資產的賬面價值,此次收購也是一次代價高昂的賭註,即通用電氣選擇瞭用燃煤和天然氣發電走向未來。

通用電氣收購阿爾斯通的理由存在一個假設下:發電廠願意繼續購買耗資數億美元、使用壽命25年的新燃氣輪機。並承諾簽訂多年合同,讓通用電氣為這些設備提供後續維修、保養服務,升級老化的燃氣發電廠等。

這些假設很快被證明過於樂觀。

“天然氣發電將在長期內保持穩定……在短期內取得勝利。”這是通用電氣向投資者傳達的一個關鍵但有缺陷的信息,但即使在有關可再生能源的演講中,它也是如此表示。

事實上,在2015年通用電氣收購阿爾斯通時,這種認為天然氣是發電關鍵燃料來源的觀點,已經是一種過氣的傳統思維瞭。

燃氣輪機需求銳減

由於收購瞭阿爾斯通,2016年市場對燃氣輪機的需求減弱被掩蓋瞭。收購完成後的2016年,通用電氣電力部門的收入提高到近270億美元,並有850億美元的訂單積壓。

2016年底,通用電氣的首席財務官約翰·弗蘭納裡在財報中指出,阿爾斯通整合後的“今年表現良好,總訂單為100億美元,積壓瞭18%。”

但2017年,全球對燃氣輪機的需求意外下降瞭。

通用電氣錯誤地判斷瞭燃氣輪機銷售的下降幅度,以及它所帶來的一系列連鎖的利潤、現金流等相關損失。

在2017年3月的投資者報告中,通用電氣預測,2017-2026年的新電廠訂單的年平均銷售額可達約78GW。

到2017年底,通用電氣將該年的銷售預測下調至40GW,降至20年來最低水平。相比2000-2015年平均銷售量的68GW/年,降幅達約四成。

隨著燃氣輪機銷量的下降,電力部門其他業務的盈利能力也受到瞭壓力。通用電氣發電部門的核心技術,是制造成本高達數億美元的尖端燃氣輪機。

燃氣輪機收入惡化加速

根據麥考伊電力公司報告(McCoy Power Report)的調查數據顯示,自2002年以來,2018年是天然氣渦輪行業最糟糕的一年。

2018年全球對30MW以上燃氣輪機的需求,相比2015年下降瞭50%。

通用電氣、三菱日立電力系統(MHPS,下次三菱日立)和西門子是燃氣輪機行業裡的最主要公司。它們開始通過降低利潤來贏得業務。

2018年,三菱日立主導瞭大型燃氣輪機市場,銷售占比為41%,通用電氣和西門子分別為28%和25%。

同時,通用電氣在較新的先進燃氣輪機方面落後於競爭對手。

2018年,通用電氣的大型燃氣輪機銷售額較上年下降瞭60%,電力部門創下瞭8.08億美元的虧損新高。

對能源格局變化視而不見

回顧過去,燃氣輪機的需求銳減,主要歸咎於能源效率的提高和成本越來越低的替代能源。

根據Lazard的數據,當2015年11月通用電氣收購阿爾斯通結束時,每瓦風電成本已較2014年下降瞭約15%,太陽能成本下降瞭30%以上。

2018年,新能源平均成本持續下降,公用事業規模的光伏成本較上年同比下降約13%,陸上風電成本下降瞭約7%。

美國國傢可再生能源實驗室(NREL)稱,預計可再生能源的成本將繼續下降。

能源效率也發揮瞭作用。過去十年,美國的電力需求基本持平,主要是由電力效率計劃推動的。

長期以來,全球國內生產總值(GDP)一直是電力市場的可靠代表。十年來,美國國內生產總值與能源需求已完全脫鉤。通用電氣在天然氣和煤電上的失敗賭註,完美地說明瞭這一改變。

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