從當下節點看“培訓班”:新東方(EDU.US)好未來(TAL.US)誰是“王者”

屋漏偏逢連夜雨,還沒緩過勁的教育行業近期又正面挨瞭一拳。

近期部分赴美留學人員的簽證受到限制,對中方留學人員正常赴美學習或在美順利完成學業造成影響,有可能引發赴美留學寒流。雖然在教育日趨開放化的當下,對留學總人數影響不會過大,但對政策限制趨嚴的教育行業無疑是雪上加霜,這不禁讓人想起,當年異常輝煌的教育大龍頭企業,現在還好嗎?

傳統大龍頭,新東方(EDU.US)首當其沖

首先來看下以留學語言培訓起傢的新東方,最新超預期業績顯示公司盈利能力在回升。新東方截止2月28日的2019Q3財報顯示,得益於泡泡少兒英語、優能中學收入同比增長41%、37%,帶動K12培訓業務強勁增長38%,使得公司營收同比增長28.9%至7.97億美元,超出市場的預期。

利潤方面,公司Non-GAAP經營利潤同比增長40.2%至1.14億美元,經營利潤率同比提升1.2個百分點至14.3%,較大幅度超出市場預期。但受學費收取周期政策的影響,使得預收款減少進而引發利息收入降低,再加上有效稅率從17%提升至23%,公司Non-GAAP歸母凈利潤僅同比增長19.4%至1.09億美元,依舊超出瞭市場預期。對於四季度的營收指引,由於教師資格證政策以及匯率的原因影響,新東方給出瞭低於市場預期的8.2-8.4億美元營收指引。

目前公司經營擴張計劃仍在穩步推進。截至2月28日,新東方全國學校總數達92傢,學習中心總數達1164傢,相比去年同期凈增164傢。受益於學校網點快速擴張,三季度總學生人次同比增長82.3%至157.06萬人。

目前的K12課培行業,也隻有新東方這樣產品接受度能越來越高的企業,有吃掉大部分市場的可能。目前行業發現一個好的教培服務切入點,還是很容易通過誇大教學效果來獲客的,前期學生數量和收入突飛猛進式增長並不難,但隨著產品體驗時間拉長,傢長會明白孩子到底需不需要這樣的產品,因此2-3年之後依然有能力提供傢長需要產品質量的企業,才能真正發展起來。也隻有這些企業能積累足夠口碑將利潤率高的班課模式做起來,新東方有這個能力,行業另一大龍頭好未來(TAL.US)也具備這個屬性。

雙雄並立,並非隻是一味競爭

其實互相作為最強勁的對手,新東方和好未來競爭態勢其實趨於穩定的。兩大龍頭對市場、學生的定位是不同的,好未來定位傢庭收入高,學習成績前15%的頭部學生;而新東方則定位傢庭收入中等或中偏上,學習成績中等的學生群體。

由於小學生學習成績差別不大,傢長們都傾向於認為自己的孩子是優等生,而且價格敏感性更低,因此偏課程難度質量的好未來小學生群體中的市占率更高,而且對於中等和中偏上的學生服務更重要,這也是新東方能在該領域獨占鰲頭的原因。未來兩大龍頭很大概率在各自領域內實現相對壟斷。

好未來目前業績表現同樣超出市場預期,招生人數增長十分強勢。主要得益於小班課程和在線課程促銷拉動招生,2019Q4公司共招生447.87萬人,同增71.2%,使得公司2019Q4實現凈收入7.27億美元,同增44.1%,大幅高於此前33%-36%的增速指引。全財年合計招生1399.22萬人,同增87.8%,2019財年公司共實現營收25.63億美元,同增49.4%。

營收增長同時,好未來毛利率水平也在持續攀升。受益於擴容放緩後培優小班業務利用率提升、在線業務占比增加帶來的經營杠桿效應,公司2019Q4毛利率達到瞭57.9%,同比提高6.8pct,環比提高3.5pct,全年毛利率達到2012年以來最高的54.6%。

繼而推動好未來利潤率水平繼續提升。2019Q4經營利潤同比增長71.5%至1.15億美元,經營利潤率同比提升2.5pct至15.8%,;Non-GAAP經營利潤同比增長72.4%至1.37億美元,Non-GAAP經營利潤率同比提升3.1pct至18.9%。

能帶動好未來業績超預期最大的功臣,應當算是網校業務。數據顯示,好未來2019Q4小班、1V1、網校業務占比分別為76%、7%、17%,核心小班業務占比同比下降7pct,1V1業務同比下降1pct,網校業務同比提升9pct,從營收增速來看分別為32%/39%、22%/28%、187%/204%(以美元、人民幣計)。好未來網校業務增速的可觀,足以顯示在線教育強勁的市場潛力,而這正是雙龍頭未來業績增長的主驅動之一。

品質保障下的在線領域挖掘,龍頭仍具爆發力

在教育資源極度不均衡的矛盾和培訓時間花費問題面前,在線教育被賦予瞭很大的期望,從2012年市場規模僅700.6億元,到2017年市場規模已達1916.7億元,5年復合增速達到22.30%。

雖然目前已經發展很迅速,但終因為教學體驗問題而被限制瞭發展,但隨著技術水平的提升,線上教育由原來的錄播演變為現在的直播,由教師的單向傳播知識轉變為現在的同步互動,5G時代的到來還能進一步縮小線上和線下教育的體驗差別。根據專業機構測算,課外培訓的線上滲透率有望從2017年的32.1%提升至2022年的55.6%。

而這部分增量的蛋糕,註定還是會被有產品口碑的好未來、新東方等企業收入囊中。除開好未來亮眼數據驗證外,不久前新東方更是直接分拆旗下的在線教育平臺新東方在線(01797),並成功推上港股市場。

綜上看來,即使行業政策管控趨嚴化的當下,已經被市場檢驗過的教育龍頭企業,仍然能過得很好。

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