新CEO上任兩把火,燒旺富國銀行(WFC.US)?

上周五,富國銀行(WFC.US)宣佈任命紐約梅隆銀行(BK.US)首席執行官Charles Scharf為公司新任首席執行官(CEO)和總裁,以及董事會成員,自10月21日起生效。

美股官網APP曾報道,3月份富國銀行前CEO Tim Sloan宣佈退休,隨後總法律顧問Allen Parker擔任臨時總裁兼CEO7個月。

有分析稱,該行聘請外部人員擔任CEO,有助於該行逃脫因2016年賬戶欺詐案以及其他問題暴露帶來的監管煉獄,且有望刺激該行凈派息率達到15%。

新任CEO

新任CEO Charles Scharf可謂經驗豐富,不僅在2017年7月17日至今擔任紐約梅隆銀行CEO,在2012年10月至2016年12月期間還曾擔任Visa(V.US)的CEO。

如下圖所示,在Charles Scharf領導下的紐約梅隆銀行的股票回報率參差不齊,遠低於標準普爾500指數的回報率,當然,在他短暫的任期內,美國銀行業整體表現也非常疲弱。不過,KBW銀行指數ETF在Charles Scharf執掌紐約梅隆銀行的幾年時間裡輕松跑贏該行的回報率。

再看看下圖,智美股官網APP發現,Charles Scharf執掌Visa期間,Visa的回報率表現強勁,但競爭對手萬事達(MA.US)的表現也與其差不瞭多遠。

總的來說,他擔任CEO期間,這兩隻股票要麼跑輸同行,要麼與同行同步。

監管成本

新任CEO上任,正值美聯儲將資產負債表控制下2萬億美元下方之際,這就限制瞭富國銀行擴大資產負債表。他上任的“第一把火”是要與監管機構合作,取消這一限制營收增長的資產負債表上限。

“第二把火”是讓富國銀行投資於技術以改善運營,同時像其他銀行一樣降低運營成本。富國銀行的效益比率非常高,因為過去的高成本銷售做法不再能帶來強勁的營收增長。

上個季度,富國銀行的效益比率達62%,而全年預期達63%。相較而言,摩根大通的效益比率為55%,而在富國銀行欺詐醜聞曝光前,這兩傢大銀行的效益比率較為一致。

富國銀行公佈第二季度財報後,股價表現疲弱,因其首席財務官稱,由於技術投資導致的運營成本高於預期。最初該行的目標是在2020年將成本減少20億美元,但該行仍然需要在合規、風險和審計改進上支出。

《財富》雜志詳細介紹瞭這位新CEO之所以能執掌紐約梅隆銀行,是因其技術專長,顯然富國銀行很需要這方面的幫助。

不過,分析師們對富國銀行2020年每股收益前景非常悲觀,同時預計所有其他大型金融機構將在2020年實現每股收益增長。隨著大規模的股票回購計劃的實施,該行凈收入可能會大幅下降,從而導致每股收益下降0.13美元。分析師預測,摩根大通、美國銀行和花旗集團都將在2020年實現每股收益增長。

利率環境艱難,但富國銀行應該能夠利用大規模回購來緩解資產負債表受限和技術支出增加的問題,甚至技術支出問題應該會因為運營費用下降而緩解。

Allen Parker擔任臨時CEO期間,富國銀行曾預期將效益比率降至55%,即和摩根大通看齊。該行預計2019年年度運營費用達530億美元。但為瞭使富國銀行的效益比達到55%,該行將需要將年度成本減少70億美元。

當然,更簡單的途徑是通過營收增長來改善效益比。假設富國銀行2020年的營收略微增長至840億美元,該行則應需要將運營費用降至462億美元,即減少68億美元成本。

在富國銀行231億美元的股票回購計劃獲批之前,截至二季度末,該行發行在外的股票數目為44.95億股。以50美元的股價計算,富國銀行將在年內回購4.62億股,那到明年6月該行發行在外的股票數目將減至40.33億股。

假設在2020年,該行綜合資本分析及審查期間獲得類似的股票回購計劃批準,那該行將在2020年底前再回購2.31億股股票,即2020年年底前發行在外的股票數量將減少至約38億股,即從2019年到2020年,股票數目平均減少約10%。換言之,屆時富國銀行隻需要維持凈收入持平,就能讓每股收益實現大幅增長。

從長期來看,富國銀行具有大幅改善效益比的潛力。如果到2021年,該行年收益為70億美元,且股票數量在35億股以下,那僅靠削減成本,每股收益就接近2美元,而發行在外的股票數目的下降,則有望使年度每股收益再增加10%。

此外,凈派息率(股息收益率+凈股票回購收益率)依然預示著該股具有極高價值。該行具備大幅提升長期收益的潛力,而且公司有不會擴大資產基礎的額外資本。最終的結果是,股東獲得的股息率高達4.1%,凈派息率高達14.8%。

結論

分析師對富國銀行2020年的前景似乎過於悲觀,但隨著該公司大幅降低股數,同時有可能通過改進效益比率而大幅提高凈收入,該股前景佳。

新任CEO公佈瞭擺脫監管限制和改善運營效率這兩大目標,在執行該計劃期間,該股可能會出現波動。最後,該公司將使用兩個主要催化劑——削減成本和減少發行在外的股票數,必將使這隻已經很便宜的股票的每股收益實現大幅增長。

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