中金:中通(ZTO.US)提價有助於保證旺季盈利,維持“跑贏行業“評級和目標價24.1美元

中通快遞(ZTO.US)近日公告將從 2019 年 11 月 11 日起調整快遞費用,以對應旺季場地、運輸、用工等費用上漲,保持服務質量和客戶滿意度。

中金公司發佈研報稱,預計中通2019/20 年非通用準則凈利潤同比增長 20%/17%。目前股價對應於 22.5/19.3 倍 2019/20 P/E。維持跑贏行業評級和目標價 24.1 美元,對應 2020 年 22.5 倍非通用準則 P/E 和 17%上漲空間。

中金表示,旺季漲價已經成為慣例,彰顯格局的邊際改善。中通作為市場份額排名第一(2Q19 按業務量衡量為 19.9%)的行業龍頭,這是公司上市後繼 2017 年、2018 年連續第三年公告旺季提價。中金認為,隨著行業集中度的提升(最新按照收入 CR8 為 81.7%),旺季漲價已經成為行業內應對成本季節性上漲的慣例。今年以來淡季競爭較為激烈(1Q/2Q 中通的單價降幅也有所擴大),但到瞭旺季競爭策略更加理性,開始漲價,表明近期競爭格局是在邊際改善。

中金還稱,提價具體執行措施因地而異,有助於保證旺季盈利。根據公司公告,此次價格調整的具體幅度,“由當地服務網點根據總部指導建 議並結合各自實際情況實施”,與 2018 年的表述一致。總體而言,四季度旺季業務量高峰,價格競爭壓力有望趨緩,有助於保證旺季盈利。從 2018 年的情況來看,4Q18 中通單價同比下跌 4.3%, 明顯好於前三個季度(1Q-3Q18 分別同比下降 8.6%、7.5%、8.1%),而業務量增速並未受到價格調整的明顯影響:1Q-4Q18 中通業務量增速分別為 36%、42%、36%、35%。最終實現的結果是在旺季成本上漲的情況下,4Q18 單票非通用準則凈利潤 0.48 元,與其他三季度相比保持基本平穩(1Q-3Q18 分別為 0.47 元、0.52 元、0.51 元),而由於四季度業務量占全年的 31%,凈利潤占全年的 31%。 我們預計今年的價格調整政策有望實現類似的效果。

中金預計三季度盈利同比增長15%至 20%。從行業增速來看,7、 8 月快遞業務增長 28.6%、29.3%,國傢郵政局發佈的快遞發展指 數預計 9 月、10 月增速均為 27%,保持高增長趨勢。預計中通將繼續實現高於行業的增速,預計業務量增長 45%,但考慮到淡季三季度競爭猶存,而去年 3Q18 單票盈利基數較高(0.51 元), 而今年一、二季度已經下降到 0.43 元、0.44 元,因此我們預計 3Q19 非通用準則凈利潤將實現 15%至 20%的增長。

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