美國社交媒體所描述的故事與現實大相徑庭，特斯拉（TSLA.US）2019的總體表現遠低於年初的估計，其自動駕駛功能也還遠遠沒有那樣「完美」。

特斯拉公佈第四季度業績後，股價應聲而起。正如我此前有關特斯拉的一系列研究中所詳述的那樣，特斯拉的投資者們肯定對這樣的結果喜聞樂見，有些人可能會說這就是大勢所趨，股價也並不一定就是反映公司真實運營情況，它還包括許多隱形的因素。

但事實上正如知名做空機構Citron Research在周二所表示的那樣：當社交媒體開始驅動市場，倘若馬斯克本人是也一名基金經理，也會開始做空這隻股票。這和技術已經毫不相幹，特斯拉正成為華爾街的新賭場。

問題一：「首次」盈利並不準確

以CNN和紐約時報為例（兩者均為美國頭部媒體），它們喜歡使用「突發新聞」（Breaking News）的標簽。也許他們應該關註事實，而不是試圖先把消息傳播出去。

如下文圖片所示，該新聞報道稱，特斯拉在2019年首次公佈年度盈利。或許他們應該讀一讀特斯拉第四季度的致投資者函，信中不僅顯示瞭按公認會計準則計算的8.62億美元的虧損，而且特斯拉在計算利息、稅項等項目之前，在運營方面也出現瞭虧損。

圖表 1  來源：CNN

現在我敢肯定，看多特斯拉的人會告訴我，該公司在非公認會計準則的基礎上是盈利的。如果你像這傢公司一樣拿出8.98億美元的基於股票的薪酬，那麼全年的非公認會計準則利潤為3600萬美元。

然而，這是一筆巨大的運營成本，因為這會導致特斯拉的股份不斷稀釋，而這正是近年來特斯拉股價上漲的主要原因：第四季度收益攤薄後的股份數量為1.87億股，較2012年第四季度的1.07億股大幅增長。

即使你像華爾街的分析師那樣使用特斯拉的非公認會計準則的結果，文章標題仍然是錯誤的！回顧一下特斯拉2013年第四季度的投資者信，特別是文件的最後一頁，報告瞭2013年全年超過2500萬美元的非公認會計準則利潤，或者超過1.03億美元，如果你使用額外的調整租賃會計。

問題二：業績並未達預期

我遇到的第二個大問題是媒體和看好特斯拉的人在談論特斯拉今年有多棒，但事實遠非如此，或者說一切並沒有那樣盡善盡美。

一年前，該公司指導2019年交付36萬至40萬輛汽車。當時，這個數字不僅讓人大失所望，而且特斯拉最終也隻能排在最後四分之一的位置。如下圖所示，特斯拉2019年日歷開始時的預計收入為294億美元，非公認會計準則每股收益為6.88美元。

圖表 2 來源：Yahoo finance

特斯拉與這一預期相差近50億美元，幾乎沒有實現非公認會計準則利潤。在過去的六年裡，特斯拉在五年內錯過瞭它的非公認會計準則的年初估計，平均每年錯過大約10億美元。以2019年為例，特斯拉最終比華爾街的估計低瞭近20%，接近12億美元。

我們也不要忘記，特斯拉也嚴重偏離瞭埃隆·馬斯克對今年產量的預測，而且仍然沒有達到Model 3在2018年底設定的每周1萬輛的目標。如果你真的想談論失敗，該公司對Model 3 達到每周5000單位生產運行率後制定的毛利率預估為25%。

在收回相關車貸後，特斯拉甚至在2019年的任何一個季度都沒有達到21%的總利潤率，其中包括Model S/X項目的利潤率更高，Model 3車貸確實在剛開始的時候為汽車金融業務帶來瞭非常高的毛利率。即使算上車貸相關的銷售，GAAP去年任何一個季度的毛利率都沒有超過23%。

問題三：現金狀況報道偏離事實

還有，關於特斯拉現金報道的標題也出現瞭偏離事實的情況。看看特斯拉的現金狀況吧，雖然該公司的現金餘額處於歷史最高水平，但凈債務和融資租賃目前也高達130億美元。這意味著，到2019年底，特斯拉的凈債務超過70億美元。

雖然該公司的一些可轉換債券目前高於其轉換價格，這意味著它們可以轉換為股票，從而減少瞭償還部分債務所需的現金量，但在相當長一段時間內，大多數債券仍無法轉換。

圖表 3來源：the verge 權威美國財經媒體

the verge的文章有沒有提到特斯拉的凈債務狀況去年隻改善瞭11.35億美元？自然沒有

不過，年內應付帳款及應計負債的確增加瞭11.77億元，令公司的現金狀況有所改善，這是因為公司的未償帳單隨業務收入增加而增加。

The Verge也沒有提及從政府撥款中獲得的4,600萬美元現金的事實。

再比如，特斯拉在2019年通過股票發行籌集瞭近8.5億美元，或者該公司的資本支出預測少瞭近12億美元。也沒有提到這些關鍵的事實。看看財報中現金餘額，你會看到一個處於峰值的數字，但肯定在這些數字腦袋上會有幾個星號標註，這傢媒體甚至都懶得提。

問題四：自動駕駛的一盆冷水

此外，人們對埃隆?馬斯克及其自動駕駛可能性的巨大倒退感到憤怒？是的，有一些文章討論瞭這個問題，但是這個問題應該得到更廣泛的關註，特別是因為2019年的融資是基於今年的「機器人出租車」的網絡計劃。

一些看好特斯拉的人一直在購買該公司的股票，部分原因是特斯拉的自動駕駛功能，以及馬斯克的聲明。馬斯克表示，該公司將在2019年完成全部自動駕駛功能，今年將有100萬輛無人駕駛出租車上路。第四季度電話會議中, 馬斯克對此基本上是潑瞭一盆冷水：

「嗯，我的意思是，準確地說，我說過我希望在去年年底前完成這兩個功能。我們已經很接近瞭，看起來我們可能在幾個月內完成它們。這項功能的完成意味著它有機會讓你從傢去工作的路上可能沒有任何阻塞。當然，這並不意味著這些功能真的能運行的如此良好，但至少意味著它成功的機會大於零。」

問題五：上海工廠隻字不提？

最後，令人驚訝的是，美國媒體幾乎忽略瞭特斯拉今年最大的牛市案例——上海工廠。隨著新型冠狀病毒疫情的蔓延，許多公司選擇停工數日甚至數周。對此，管理層在電話會議上表示將至少會有一到一個半星期的消極影響。但是目前的情況稍微控制住疫情，特斯拉在當地的生產和銷售是否會受到影響，以及隨著時間的推移，是否會出現影響弗裡蒙特的供應鏈問題，都將是一件值得思考的事情。

最近有人問我，為什麼特斯拉的股價在最近幾個月飆升瞭這麼多。嗯，部分原因是業務的改善，但我覺得今天在這裡提到的很多故事都火上澆油。據我在海外金融機構工作時觀察，很多交易員和後臺程序的操作是，當他們看到有關特斯拉首次實現年度利潤的報道，或者該公司在2019年表現出色的消息時，他們甚至在大多數人看到實際細節之前就按下瞭購買按鈕。

考慮到今年的增長在很大程度上取決於中國的進展，隨著對新型冠狀病毒的市場擔憂加劇，這種漲勢在短期內能否持續，將是一個有趣的問題。由於特斯拉管理層對今年的幾個指導方針保密，我預計特斯拉股價在一段時間內仍將相當波動，尤其是如果媒體繼續發佈「不實」新聞的話。