通用電氣(GE.US)的增長計劃加起來嗎?

美股編輯:李薩馬哈(TMF聖日耳曼)

通用電氣(紐約證券交易所代碼:GE)首席執行官拉裡·卡爾普最近做瞭一些投資者演講,他的話幫助投資者思考瞭長期的投資機會。通用電氣需要改善其收益和自由現金流(FCF)已不是什麼秘密,好消息是它似乎步入正軌。事實上,Culp已經將70億美元作為初始目標。問題是這個數字是否使股票具有良好的價值。此外,一旦扭虧為盈,通用電氣的增長前景如何?

卡爾普的評論

Culp認為,由於850億至900億美元的收入和高個位數的自由現金流利潤率,通用電氣有望在2023年創造約70億美元的自由現金流。更重要的是,通用電氣的隱含指導比華爾街分析師的預期要好,因此有樂觀的餘地。

Culp在最近的伯恩斯坦年度戰略決策會議上討論瞭這個問題。簡而言之,他預計約100億美元的營業利潤(2023年)將轉化為約70億美元的自由現金流。這些隻是大概的數字,所以不要把它們當成一成不變的,但卡爾普談到瞭60億美元的航空運營利潤,30億至40億美元的醫療保健,10億至20億美元的電力,以及可再生能源的運營利潤“正”。這傢工業公司2023年的營業利潤按區間中點加起來約為100億美元。

憑借70億美元的數字,投資者可以將當前1188億美元的市值和2023年FCF的17倍估值。鑒於許多投資者認為20倍FCF的估值是成熟工業的公允價值企業集團,通用電氣看起來被低估瞭。

通用航空

展望2023年和70億美元之後,關鍵問題是通用電氣是否真的隻是另一個具有低個位數收益增長前景的成熟工業集團。

幸運的是,有充分的理由相信通用電氣確實具有良好的長期增長前景。從GEAviation開始,這裡要關註的關鍵是長期售後市場和服務收入。從本質上講,GEAviation以較低或負的利潤率銷售飛機發動機(至少在產量增加和單位生產成本下降之前),以產生利潤率更高的售後市場和服務收入。通常情況下,發動機會在最初的五到七年內進行第一次“車間訪問”,然後在10年後進行第二次訪問,然後在第15年和第20年左右再進行兩次訪問。

這是一個需要考慮的關鍵點,因為GE及其與賽峰集團的合資企業CFMInternational在全球擁有38,000臺發動機的安裝基礎,其中超過60%隻去過一次車間。換句話說,現有發動機機隊具有巨大的長期增長潛力,加上波音737MAX、空客A320neo、波音787和波音777X上的發動機,GEAviation的未來一片光明。

當然,由於缺乏飛行時間和發動機報廢,大流行推遲瞭商店訪問。然而,通用電氣預計2023年發動機車間訪問量將恢復到2019年的水平,從那時起,預計服務收入將出現良好增長是合理的。

電力、醫療保健和可再生能源

GEPower很可能在未來幾年成為一個“自救”的故事。燃氣發電(2020年約占收入的四分之三)的自由現金流已經為正,管理層有望與同行一樣提高利潤率。這與電力組合(蒸汽動力、電力轉換和核能)的情況有些相似,盡管由於通用電氣退出新的煤炭建設業務而延遲瞭復蘇。

Culp關於FCF10億至20億美元的討論是積極的。盡管如此,鑒於“能源轉型”向可再生能源的強度,一旦其利潤率與同行保持一致,很難想象GEPower的增長速度會超過低個位數。

GEHealthcare很有趣,因為市場正在以高估值倍數獎勵醫療保健業務。Culp表示:“我們知道這項業務對投資者更有價值,我們可以將低個位數的增長率可持續地提高到中等個位數范圍內。”看到該公司將其收購和投資活動集中在該領域也就不足為奇瞭。

轉向可再生能源,電網解決方案和水電預計將在2022-2023年的時間框架內實現盈虧平衡。此外,海上風電預計將從2020年的2億美元增長到2024年的30億美元。與此同時,管理層專註於處理陸上風電中利潤率較低的遺留合同,並提高新合同的利潤率。從長遠來看,隨著風力渦輪機安裝基礎的增長,GE有機會增加利潤率更高的服務收入(目前僅占部門收入的20%)。

GE物有所值嗎?

上面討論的增長前景,尤其是在航空(飛機發動機維修)和可再生能源(不斷增長的服務收入)領域,表明通用電氣確實有潛力在2023年後實現超過低個位數的收益增長環境。GE的醫療保健和電力業務將提供堅實的支持。因此,17倍FCF的價格對FCF倍數(假設GE在2023年的FCF達到70億美元)將使該股票具有良好的價值。

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