今年夏天這隻股票真的能翻倍嗎?

美股編輯:比利·杜伯斯坦(TMFStoneOak)

中國科技巨頭騰訊控股(場外交易代碼:TCEHY)的最大股東是歐洲控股公司Prosus(場外交易代碼:PROSY),持有公司28.9%的股份,該公司本身由南非公司Naspers(場外交易代碼:NPSNY)持有多數股權。)。由於基本上Naspers的所有凈資產都與Prosus持有的非南非投資有關,因此它們幾乎是同一組資產,分佈在兩隻不同的股票中。

眾所周知,這兩隻股票的交易價格都遠低於Prosus持有的騰訊股份的價值。然而,Prosus/Naspers綜合體將在今年夏天進行大規模的換股,管理層認為這將有助於縮小差距,因為這兩種股票交易的兩個交易所的特質。

同樣在上周,Prosus發佈瞭2021財年的收益結果(財年於3月31日結束)。該公司的運營公司在其非騰訊投資組合中取得瞭令人矚目的增長,管理層對這些非騰訊資產在分類廣告、食品配送、數字支付和教育技術(edtech)中的價值做出瞭自己的估計。

如果將這些其他資產加到Prosus持有的騰訊股份的市值中,Prosus和Naspers似乎都有很大的上漲空間……也就是說,如果換股成功的話。

普羅蘇斯強勁的一年

在3月結束的財年中,Prosus的非騰訊業務同比增長54%,高於2020年33%的收入增長。這一加速是由於COVID-19,它推動瞭Prosus以數字為重點的食品交付、數字支付和教育技術業務。該公司最賺錢的部門——分類廣告,主要由二手車銷售組成——放緩,但這確實是“2020年上半年”的現象。在今年下半年,隨著經濟從COVID的爆發中復蘇,分類廣告收入重新加速瞭36%。

Prosus在2020年4月至2021年6月期間投入70億美元用於新投資,同時還回購瞭50億美元的股票,按比例分配給Naspers和Prosus。新投資嚴重偏向食品配送,其中Prosus主要增加瞭其在巴西、歐洲和印度的現有配送資產,以及較新的教育技術部門。最近在edtech領域,Prosus剛剛同意斥資18億美元收購StackOverflow,這是一傢面向軟件開發人員的美國知識共享平臺。

根據其公開持股的市值以及自己的估計,Prosus認為其非騰訊投資已實現21%的內部收益率,這些輔助持股現在價值約390億美元。

如果把這390億美元加上Prosus在騰訊的股份,Prosus的凈資產值(NAV)將約為2680億美元。假設換股完成,Prosus獲得該資產池的60%,Naspers獲得約40%,Prosus的資產凈值約為每股154歐元,而今天為82歐元,Naspers的資產凈值約為7,337南非蘭特與今天的2,995蘭特相比。

順便說一句,騰訊也被嚴重低估是一個很好的例子,所以如果換股成功,就有巨大的上漲空間。

折扣真的會關閉嗎?

關於即將到來的換股,有兩種思想流派。樂觀主義者和管理層認為,當Prosus用自己的股票“購買”大部分Naspers時,Naspers(這是約翰內斯堡證券交易所的很大一部分)將看到其市值縮水約一半,因此它在資產管理公司中獲得更多的公平權重。截至目前,由於該公司約占該指數的25%,南非資產管理公司在任何一隻股票中的持股比例不得超過一定比例,當它變得太大時被迫出售。

至於在歐洲上市的Prosus:管理層認為,通過在其自由流通量中增加更多股份,Prosus將在歐洲指數基金和ETF中獲得更大的權重,這些基金和ETF根據流動性股票而非資產凈值來衡量其持有量。換股後,Prosus上市的股票將對該公司資產擁有約60%的索償權,而換股前約為27%。

然而,還有另一種更為悲觀的思想流派。它說交換不會有任何好處,因為換股增加瞭更多的復雜性,而且這種復雜的雙股上市是導致打哈欠的原因,而不是交易所權重的影響。

無論發生什麼都會發生,但價值顯然就在那裡

作為Naspers和Prosus的股東,看到這些股票最終交易至公允價值,我感到非常高興。如果他們不這樣做,對於那些在2019年首次剝離Prosus時投資Naspers的人來說將是另一個巨大的失望。如果Prosus的其他資產產生大量現金流來回購股票也會更好,但是大多數非騰訊資產仍然是高增長公司,目前還沒有產生有意義的利潤。

雖然管理層最近確實回購瞭50億美元的股票,並且正在談論可能再次回購,但其主要目標似乎仍然是在騰訊之外建立大型業務,這些業務最終會變得太大而無法被投資者忽視。值得管理層稱贊的是,鑒於大流行導致數字趨勢加速,那裡可能也有很多機會。

但是,如果換股後折扣根本沒有結束,則可能需要采取更多措施,因為投資者需要有理由擁有Naspers和/或Prosus,而不是直接擁有騰訊。從長遠來看,我相信管理層最終會找到一種方法來結束折價,這可能需要資產剝離或其他迄今為止不願采取的措施。

雖然他們擁有令人印象深刻且不斷增長的資產組合,但投資Prosus或Naspers將考驗一個人的耐心。盡管快速翻倍會很好,但不要指望它立即發生。如果您有興趣購買這些股票而不是騰訊,請準備好長期持有,而不僅僅是為瞭在今年夏天快速翻倍。

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