本文來自 “meiguzhishu財經”，原標題為《投資者能成就特斯拉 也能毀瞭它》。
特斯拉（TSLA.US）股價的大起和大落都出於同一個原因。投資者信心對這傢汽車行業先鋒的重要性，就如同電力之於其汽車。
在目前科技行業投資者大體樂觀之際，特斯拉股價今年卻已下滑41%。自去年夏季以來，該公司市值已蒸發300億美元。
目前特斯拉股票過去五年的回報已經是負值，而悲觀人氣似乎還在加重：上周華爾街兩位分析師表示，在最差情況下，該股可能會跌至36美元甚至更低。另一位分析師將該公司的問題稱為“紅色警戒”。
這種說法很驚人，但背後的原因不難發現。
第一季度特斯拉燒掉瞭逾9億美元現金。該公司稱，將停止消耗現金，並在今年餘下時間開始產生現金流，盡管同時上調瞭資本支出。現金流問題的解決關系重大：如果不改變當前的燒錢速度，該公司剩下的現金隻夠用一年，即便將今年早些時候達成的一項將提供24億美元的融資協議也考慮在內，情況依然如此。
上市不到10年，特斯拉在運營和資本支出方面的花費已經累計達到約100億美元，但僅僅有四個財季實現盈利。截至3月底，該公司長期債務接近100億美元，並且對供應商欠款32億美元。除此之外，特斯拉還有數十億美元的支出義務沒有體現在資產負債表上，例如與松下電器（Panasonic）的電池采購合同。
特斯拉遭遇股債雙殺並不隻是市場質疑心態的一個表現，還是一種逆向反饋循環，其本身就應該引發警覺。如果不是投資者願意提供現金支持，特斯拉的商業模式從來都不可行，因為其業務並不能創造現金。
問題在於，打造一款中等價位的大眾市場電動車需要消耗大量現金，而特斯拉本身的現金即將耗盡。同時特斯拉仍然沒有掌握生產低利潤率汽車所必需的即時化物流，在這種模式下汽車停放在庫存中就相當於虧錢。第一財季特斯拉汽車產量較銷量多出22%，並且該公司表示，預計今年餘下時間內產量將超過交付量。
即便是在傳統轎車業務上，底特律的美國三大汽車生產商近期也很難賺到錢。特斯拉通過價格更高的電動汽車賺錢，其中的一個策略是避開常規的服務中心經銷商網絡。這一策略在最開始提振瞭特斯拉的盈利能力，但現在該公司卻要因此承擔高昂的保修成本。
對於一傢傳統汽車公司來說，服務業務能夠帶來大量的現金流，是一種讓客戶進入經銷店購買高利潤率產品的方式。而對特斯拉來說，這卻成瞭一個需要持續砸錢的無底洞。特斯拉第一財季包括售後服務在內的業務部門虧損超過1.90億美元。
自特斯拉首席執行長馬斯克（Elon Musk） 2016年開始利用特斯拉來挽救他名下太陽能板制造商SolarCity Corp以來，特斯拉已經花費數十億美元為SolarCity的運營和還債提供資金。今年6月，一筆1.8億美元的貸款就將到期；今年11月還有5.66億美元的債券到期。這兩筆債務都是因SolarCity而產生的。
這樣的財務狀況使得高股價至關重要。特斯拉需要一種具有吸引力的通貨，才能在十分緊俏的就業市場上支付科技人才的薪酬等費用。
高企且不斷上升的股價還有助特斯拉能夠在需要的時候向投資者籌集更多資金：自2010年上市以來，除2018年以外的其他年份特斯拉每年都通過發行股票或可轉換債券籌集新資金，總計籌資逾120億美元。由於股價總體上漲，今年之前買入特斯拉股票的投資者都很開心。
如果股價掉頭下行的趨勢持續，未來籌集資金彌補虧損的難度將可能增大，成本也可能上升。在汽車銷售未盈利的情況下，該公司需要新的股票和債券投資者為其買單。這種捉襟見肘的日子難以為繼。
金融市場目前對特斯拉變得很不友好，而之前曾使該公司處於令人艷羨的地位。去年8月份，該公司市值超過福特汽車公司（F.US）和菲亞特-克萊斯勒（ FCAU.US）的市值之和。福特和菲亞特克萊斯勒都是有著上百年歷史的公司，收入是特斯拉的數倍。當時特斯拉生產汽車的勁頭十足，連續兩個季度盈利。
馬斯克去年10月份表示，他認為特斯拉剛剛成為一傢真正的汽車公司。
今年人們的疑慮死灰復燃。
盡管經過幾輪降價，第一季度特斯拉汽車銷量仍較上一季度大幅減少。當季定價更高的Models S和Models X車型總交付量環比下降50%。這兩款車型的售價能夠創造利潤。消費品測評類雜志《消費者報告》（Consumer Reports）2月份取消瞭對特斯拉標志性車型Model 3汽車的推薦，理由是可靠性問題。
馬斯克在2006年的一篇博客中描述瞭特斯拉成為全球汽車市場重要參與者的計劃。該計劃呼籲該公司將Roadster跑車的早期利潤用於再投資，為更便宜車型的開發提供資金，最終向市場推出中產消費者負擔得起的一款電動汽車。
該計劃面臨巨大困難，因為汽車行業競爭激烈盡人皆知，而且需要大量資金才能運營。價格適中車型的利潤率低下。在馬斯克發表這篇博客後幾年後，一場全球性金融危機導致兩傢老牌美國汽車制造商申請破產保護。
相信馬斯克宏偉願景而買入該股的投資者獲得瞭巨額回報。特斯拉連年虧損，但各投行發表的研究報告極盡贊譽之詞，大型機構投資者紛紛大舉註資。富達投資（Fidelity Investments）和普信（T． Rowe Price）等藍籌共同基金公司以及中國科技巨頭騰訊控股有限公司(00700)均購入特斯拉股份。
許多人似乎將特斯拉汽車的質量與這傢公司的質量混為一談。2012年，該公司的豪華Model S轎車獲得廣泛好評。有媒體上發表的一篇該車型的評論中寫道，這款汽車讓人嘆為觀止。
特斯拉長期以來一直受到質疑——2012年約60%的流通股被做空，這是一個巨大的數字。隨後，該公司2013年第一財季意外錄得凈利潤引發股價大漲，給持懷疑態度的投資者帶來瞭巨大損失。
馬斯克在當年春季發表瞭一篇幸災樂禍的推文，其中寫道：“最近賣空谷似乎出現瞭暴風雨。”
然而，馬斯克的長期計劃則要求生產面向大眾市場的Model 3，同時實現盈利。
事實證明，對特斯拉來說，在3.5萬美元電動轎車的基礎上實現營運利潤的難度要遠遠高於8萬美元以上車型。多年來，美國汽車行業一直鐘情於運動型多用途車（SUV）和皮卡，不再對利潤微薄的轎車青眼有加。電池加大瞭成本壓力。隨著汽車及其他產品對電池的使用增加，對鎳和鈷等元素的需求大幅上升。
特斯拉花瞭數年才讓Model 3上市，這給傳統汽車制造商提供瞭追趕的機會。許多此類公司正推出自己的電動汽車進入大眾市場，特斯拉目前面臨價格競爭。
令問題更加棘手的是，美國聯邦電動汽車稅收抵免優惠會隨著此類汽車銷量的增加而逐步減少。在嘗試向對價格更敏感的購車者推廣產品之際，作為行業先行者的特斯拉目前已難以顯著受益於這項補貼政策。上述稅收抵免優惠減半幾天後，特斯拉1月2日宣佈全系車型在美國降價2，000美元。
特斯拉本該已經實現盈利。面向大眾市場的車型將產生利潤的預期已充分體現在特斯拉股價上，但這一成功時刻的到來卻一再延後。
雖然投資者願意等下去，但供應商和雇員需要立刻拿到錢。截至2017年的四年間，特斯拉在運營業務和資本開支方面已花掉逾80億美元現金。不過，隻要能以優惠條款籌集到新資金，經營虧損窟窿就能堵上。
特斯拉募集的數十億美元資金為其提供瞭打造一個可持續企業的時間，但也讓該公司債臺高築。目前，包括債務和應付賬款在內，特斯拉的總負債超過220億美元。這最終將需要通過讓企業實現盈利來償還。特斯拉的累計虧損正逼近60億美元。
人們曾有理由相信，投資者將持續不斷的支持特斯拉。Model 3於2016年3月發佈後，帶來瞭數十萬筆預付款，這表明買傢迫切期待一款能真正改變遊市場格局的產品。
但顯然，即便是在Model 3的銷量去年開始加速上升之際，事情的進展也並不順利。在去年春天的財報電話會議上，馬斯克曾打斷若幹位分析師的提問。去年8月，他發佈瞭一則引發巨大關註的推文，稱正考慮以420美元/股將特斯拉私有化，且交易所需資金“有保證”。不過實際並非如此。這則推文推動特斯拉股價短暫飆升，卻也讓馬斯克陷入瞭與美國證券交易委員會（Securities and Exchange Commission， 簡稱SEC）之間的一場紛爭，直到最近才告和解。
透過2025年到期、票面利率為5.3%的特斯拉債券的價格，可以看出外界對現金短缺的擔憂。數據供應商MarketAxess的數據顯示，這些債券的最近交易價格為面值的80.5%。
故事還沒有結束。特斯拉4月份曾表示，預計第二季度以及隨後的幾個季度自由現金流將為正值。本月的一輪融資讓該公司有一些時間來重新贏得投資者支持。
不過，這一次馬斯克可能需要通過更加傳統的方式來實現這一目標，從正常的業務運營中創造利潤和正現金流。
通過來自資本市場的新融資來補充現金流將面臨挑戰。特斯拉剛剛發行的可轉債和普通股的買傢都損失慘重。從目前特斯拉的債券價格水平看，該公司若發行新債券，將需要支付9%或以上的息率。
特斯拉也曾經歷過困難時期，馬斯克在激發投資者熱情方面表現出瞭極高的天分。不過最近他的這個策略似乎行不通瞭。3月份特斯拉發佈掀背款汽車Model Y，市場反應平淡。馬斯克的自動駕駛出租車隊願景也沒有提振其股價，他曾預計有瞭這樣一個車隊，二手特斯拉汽車的價值會不降反升。
特斯拉定於7月初發佈的第二季度交付結果可能有助於該股反彈。雖然第二季度交付量可能較第一季度增加，但想給投資者留下深刻印象並非易事。據FactSet，分析師預計特斯拉第二季度交付量將超過9.2萬輛。這將創出特斯拉的季度交付紀錄。
上周三下午，特斯拉股價再次暴跌，馬斯克在Twitter上發佈瞭一個眨眼的表情符號。或許他手裡還握著另外一個能讓人大吃一驚的消息。
對於這傢仍需要融資數十億美元才能繼續運營的公司來說，說服金融市場相信自己是一個必要條件。相比任何生產或財務指標，投資者信心更能給這傢通過牛市建立起來的汽車公司帶來麻煩。
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