法國巴黎銀行:下調好未來(TAL.US)FY20銷售額預期,目標價33美元

今日(9月30日)法國巴黎銀行(BNP PARIBAS)公佈瞭對好未來(TAL.US)的研究報告,預計目標價為33美元,此前目標價為28美元,同比增長17.86%,維持“持有”評級不變。

四季度凈利潤超預期

報告中指出,好未來2019財年第四季度(FY19Q4)營收為7.266億美元,同比增長44.1%,高於管理層預期7%。

公司Q4的毛利率和營業利潤率分別為57.9%和15.8%,分別同比增加瞭6.8和2.5個百分點,均超出預期,主要是由於課程的重新安排以及緩慢擴張下帶來的效率提升,部分被冬季促銷所導致的42.1%的高運營費用占比所抵消,去年同期這一費用為37.8%。

公司Q4凈利潤為9960萬美元,同比增長43.2%,超預期,主要是受利潤率好於預期、以及股權證券公允價值變化的影響。

緩慢擴張和巨大的營收規模

學生入學人數同比增長71.2%至4478730人次,主要受在線課程同比146%的增長以及學而思培優小班同比45%的增長所推動。

目前,好未來Q4覆蓋瞭56座城市(去年同期為42座),並新增瞭10個學習中心,達到676個。2019財年,公司規模同比增長瞭13%,低於過去三年50%-80%的增長速度,從而帶來的更高的利潤率。

展望2020財年第一季度(FY20Q1)以及全年

剔除貨幣變動影響,公司管理層預計FY20Q1的營收將同比增長33%-35%,為近五年來同季度最低增速指引。管理層表示主要是受課程重新編排的影響,因為Q1假期較多所以沒有排課。

由於營收指引疲弱,管理層預計Q1經調整後(non-GAAP)的運營利潤率將同比降低3個基點。

至於FY20全年,公司預計營收將同比增長30%-40%,其中線上業務預計同比增長80%-90%,而線下預計同比增長40%。相比之下,去年同期(FY19)的營收同比增速為50%。

公司管理層預計FY20 non-GAAP運營利潤率將同比下滑,主要是由於快速的擴張(中高雙位數增幅,FY19增幅為13%)以及為應對更激烈競爭導致更高的運營開支所致。

維持“持有”評級

法國巴黎銀行表示,通過對公司管理層業績指引的判斷,分別將好未來FY20以及FY21的銷售額下調2.4%和5.7%,維持對好未來的“持有”評級,目標價33美元。

法國巴黎銀行對好未來的加權平均資本成本(WACC)假設為8.7%,與該行股票策略師的最新觀點一致。該行目標價對應PE為46倍,相關同行的PE均值為30倍。

風險提示:1、不利的政策變化 2、好未來無法將業務擴展到北京以及上海以外的城市 3、同行競爭更激烈 4、師資質量下降

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